Kies uw taal

Welkom

Frans Belt > Senior partner

Het samenstellen van een evenwichtige portefeuille met veel potentie en het beheren ervan is voor veel beleggers een probleem. Hulp is niet gemakkelijk te vinden. Veel financiële instellingen hanteren een minimum bedrag en hun advies is niet altijd onafhankelijk.

Wij van Eurotop 25 helpen u om zelf een portefeuille samen te stellen die veel kansen biedt bij een laag risico. Vervolgens assisteren wij u om het resultaat verder te verhogen met behulp van ons rating systeem en door het bewaken van uw portefeuille. Eurotop25 zal u behulpzaam zijn om uw geld optimaal te laten renderen.

Tegenwind in de financiele sector	Printer Version

Koerstechnisch

Woensdag werd nog een nieuw koershoogtepunt voor dit jaar neergezet. De teleurstellende cijfers uit de financiële hoek zorgde ervoor dat de koers op donderdag en vrijdag onder druk kwam te staan. Per saldo is de koers de afgelopen week niet veel veranderd. De krachtig opgaande trend vanaf juli begint wat haarscheurtjes te vertonen. Het is zeer de vraag of we dit jaar opnieuw een goed derde kwartaal tegemoet gaan met betrekking tot de koersontwikkeling op de Amsterdamse en andere Europese beurzen.

De meeste bedrijven hebben hun kwartaalcijfers nu gepresenteerd, dus vanuit die hoek zijn geen impulsen meer te verwachten. Op een enkele uitzondering na zijn deze cijfers niet met veel enthousiasme onthaald door de beleggers. Daardoor is er de komende periode gunstig nieuws vanuit de macro omgeving nodig om de opgaande trend vast te houden.

Het was de derde week op rij dat de koers van de AEX-index per saldo min of meer zijwaarts heeft bewogen. Daardoor komen we weer in de buurt van de onderkant van het korte termijn opgaande trendkanaal. De koers van de index zal deze week omhoog moeten om de opgaande trend vast te houden.

De middellange termijn opgaande trend blijft van kracht zolang de koers boven de 450 punten blijft. De kans dat de koers tot dat niveau zakt lijkt niet groot. Voor de korte termijn wordt steun gevonden op 486 punten. Mocht dat niveau worden doorbroken dan zijn de volgende steunniveaus te vinden op 482 en 474 punten.

Fundamenteel

Macro economisch

De democraten hebben voor het eerst sinds 1994 een meerderheid in het congress behaald. President Bush zal zijn beleid moeten aanpassen. De aandelenmarkten reageerde gematigd, met uitzondering van de gezondheidssector. De koersen kwamen onder druk omdat men verwacht dat het gebruik van generische geneesmiddelen nu sterker zal worden gestimuleerd om de stijging van de kosten in de gezondheidszorg in te dammen.

Vrijdag stegen de koersen van Amerikaanse staatsobligaties. Amerikaanse beleggers verwachten minder goed economisch nieuws en besluiteloosheid van de overheid door de nieuwe politieke situatie. Het renteniveau voor 2 jarige obligaties bedraagt 4,73%, voor 10 jaar 4,59% en voor 30 jaar 4,69%. Er is dus nog steeds sprake van een vlakke yieldcurve.

De Franse economische groei is in het derde kwartaal onverwacht gestagneerd tot een stilstand. Dat neemt niet weg de Europese Commissie (EC) haar groeiverwachting naar omhoog heeft bijgesteld van 1,8% naar 2,1% in 207. Volgens de Commissie zullen de consumentenprijzen in de eurozone in 2007 met 2,1% stijgen, wat 0,1% minder is dan in mei 2006 nog verwacht werd.

De meer optimistische verwachting voor de economische groei wordt onder meer veroorzaakt nadat het vertrouwen in de Europese economie in oktober uitkwam op het hoogste niveau in vijf jaar. Voor dit jaar gaat de Europese Commissie overigens uit van een economische groei van 2,6%, bij een inflatie van 2,2%.

In een eerste verwachting voor 2008 gaat de EC uit van een economische groei van 2,2%, terwijl de inflatie zal afnemen tot 1,9%. Het zou voor het eerst zijn sinds 1999 dat de inflatie in Europa uitkomt onder de doelstelling van 2,0%.

De markt ontvangt momenteel gemengde signalen. De cijfers die in Amerika bekend zijn gemaakt wijzen op een sterke afzwakking van de economische groei. In het eerste kwartaal bedroeg de groei van het bruto binnenlands product (BBP) 5,6%, in het tweede 2,6% en de laatste cijfers voor het derde kwartaal wijzen op een groei van niet meer dan 1,6%.

Door het oplopen van de arbeidskosten komt het scenario van een zachte landing voor Amerikaanse economie onder druk te staan. Als daarnaast de prijs van ruwe olie weer wat gaat oplopen is het waarschijnlijk dat de FED gedwongen wordt om nog een aantal keren de rente te verhogen, wat tot gevolg zal hebben dat de situatie op de huizenmarkt verder verslechtert. Een recessie in Amerika komt dan wel heel dicht bij. Er wordt nu geschreven dat Europa daar minder dan in het verleden door zal worden getroffen. Het bewijs daarvoor moet nog geleverd worden.

Het bedrijfsleven heeft een lange periode achter de rug waarin de cijfers kwartaal op kwartaal mee zijn gevallen. Vooral in 2006 was het aantal winstwaarschuwingen relatief beperkt. Zelfs als de terugval van de economische groei in Amerika niet tot een recessie leidt moeten wij ons op gaan maken voor een periode waarin de winstgroei bij het bedrijfsleven minder sterk zal zijn en het aantal winstwaarschuwingen naar alle waarschijnlijkheid toeneemt.

Bedrijfsmatig

Zoals al door de markt werd verwacht maakte Ahold maandag bekend dat ze het grootste deel van haar resterende buitenlandse belangen gaat verkopen, waaronder het Amerikaanse US Foodservice. Een aantal analisten verwachten een opbrengst voor dit bedrijf dat in de buurt van de vijf miljard dollar zal liggen. Een hogere opbrengst zal de koers van het aandeel positief beïnvloeden.

Voorlopig reageerde de markt negatief. Het kan lang duren voordat alle verkopen tegen acceptabele prijzen zijn gerealiseerd. Bovendien is het afwachten of de opbrengst meevalt. Door deze onzekerheid blijft de koers voorlopig onder druk liggen.

Donderdag brak het uur van de waarheid aan voor de ING groep. De nettowinst per aandeel daalde van kwartaal op kwartaal met 21,5% en ten opzichte van een jaar geleden met 15,1% naar € 0,73. Het rendement op het eigen vermogen was in 2005 met 26,7%uitzonderlijk hoog. In 2006 zwakte dat ieder kwartaal af en bedraagt over de eerste negen maanden 23,1% en 20,5% in het derde kwartaal.

Bij de verzekeringspoot viel het resultaat ten opzichte van het voorgaande kwartaal met 22,1% terug en bij de bankafdeling met 15,5%. Voorheen liet ING direct, de internet tak van het bedrijf een sterke verbetering van het resultaat zien. Ten opzichte van het voorgaande kwartaal liep dat met 10,7% terug. In feite stagneert die winstverbetering bij die divisie nu voor het vijfde kwartaal op rij.

Het management zoekt de oorzaak bij de vlakke yieldcurve, waardoor de rentemarge door de stijging op de geldmarkt steeds kleiner wordt en de winst op het aan haar ter beschikking gestelde geld steeds minder wordt. Zo zakte de marge bij ING direct van meer dan 1% naar 0,9% in het tweede kwartaal naar 0,85% in het derde kwartaal van 2006. Zolang de centrale banken de korte rente niet verlagen zal de druk op deze marge aanhouden.

De laatste jaren is de winstverbetering bij de groep voor het grootste deel tot stand gebracht door haar bankafdeling. De macro omgeving was dan ook erg gunstig. Nu meldt het bedrijf dat er aanzienlijk minder inkomsten worden gehaald uit het over sluiten van hypotheken en de boetes die aan de clausules waren verbonden. De ratio kosten/inkomsten bij deze divisie loopt op en bedraagt nu 65,4%. Het personeelsbestand is met 3,1% toegenomen, terwijl de omvang van het vermogen onder beheer met 5,8% toenam. De toename van dat laatste kwam voor het grootste deel door een stijging van de waarde. De omvang van het eigen vermogen blijft voor het derde kwartaal op rij op hetzelfde niveau.

De groep is sterk buiten Europa vertegenwoordigd en heeft daardoor veel meer last van de vlakke Yield Curve die in de dollar zone van kracht is dan andere Europese banken die zich meer op Europa zijn blijven richten. Toch worden de macro omstandigheden voor de Europese banken ook minder gunstig. De centrale bank heeft laten doorschemeren dat er meer renteverhogingen in het vat zitten. De huizenmarkt koelt af, waardoor er veel minder nieuwe hypotheken worden afgesloten of bestaande verwisselt. Kortom, door een verstrakking van het monetaire beleid is aan de periode van bovengemiddelde geldschepping door banken een einde gekomen en zijn hun winstmogelijkheden beperkter geworden. De ING groep is een goed bedrijf maar zal tijdens deze periode waarin de centrale banken een krap monetair beleid voeren moeite hebben om het hoge winstniveau van de afgelopen periode vast te houden. Wij zullen zeker nieuwe posities in het bedrijf nemen op die momenten dat de koers een relatief zwak verloop laat zien.

Aegon zag de operationele winst in de eerste 9 maanden van 2006 met 39 % stijgen ten opzichte van 2005. Nederland droeg daar haar steentje aan bij met een royale verdubbeling naar 533 miljoen euro. Toch liep de nettowinst per aandeel over de eerste 9 maanden van 2006 ten opzichte van 2005 terug met 7% naar € 1,13. De oorzaak van deze daling ligt bij een daling uit de opbrengst van beleggingen met 63%.

Echter, in het derde kwartaal 2006 nam de winst per aandeel ten opzichte van 2005 toe met 5% naar € 0,40. Daarnaast is ook de IRR, internal rate of return in 2006 toegenomen van 12,4% in 2005 naar 14,8% in 2006. Aan de sterke daling van de opbrengst uit beleggingen lijkt in het laatste kwartaal een einde gekomen. Veel zal afhangen van de toekomstige ontwikkelingen op de beurs en vooral de kapitaalmarkt.

Het management laat zich optimistisch uit over de toekomstige belangstelling voor haar pensioenproducten waar binnen Europa vooral in Engeland goede vooruitgang wordt geboekt. Daarnaast ondervinden de producten veel aftrek in de nieuw opkomende markten. Wat dat betreft heeft het bedrijf macro economisch de omstandigheden mee nu mondiaal de eigen pensioenopbouw door de overheden wordt gestimuleerd.

De sterke vooruitgang van het operationele resultaat is hoopgevend voor de toekomstige winstontwikkeling bij het bedrijf. De winst per aandeel moet de komende jaren zeker omhoog gebracht kunnen worden. De waardering is aantrekkelijk om nieuwe posities in het bedrijf te nemen als de marktomstandigheden dat toe laten.

Het persbericht van Fortis was vooral gefocust op het positieve verschil in het resultaat over de eerste 9 maanden van 2006 ten opzichte van de 2005. Trots werd vermeld dat het resultaat, voor éénmalige posten, van de eerste 9 maanden in 2006 groter was dan het resultaat over heel 2005. De koers van het aandeel zakte donderdag dan ook minder dan dat van de ING groep. Jammer voor Fortis, maar de volgende dag was de situatie andersom. Een nadere bestudering van de cijfers geeft een verklaring voor deze vertraagde marktreactie.

De nettowinst per aandeel over de eerste negen maanden van 2006 komt uit op € 2,80 tegenover 2,71 voor 2005, maar gecorrigeerd voor éénmalige posten zou dat neerkomen op 2,37. Een beter beeld wordt verkregen door de ontwikkeling op kwartaalbasis te gaan bekijken. Net als bij de ING groep was de terugval van de winst van kwartaal twee naar kwartaal drie in 2006 uitzonderlijk groot. Analyse van de afzonderlijke onderdelen bij de divisie banking geeft een beeld dat laat zien dat het resultaat bij het onderdeel Merchant banking uitzonderlijk goed is geweest tijdens de eerste zes maanden van 2006, waarna een terugval in het derde kwartaal plaats vond naar niveaus dat overeenkomt met het niveau dat in de andere kwartalen werd gerealiseerd.

Fortis geeft afzonderlijke cijfers van haar onderdelen Retailbanking, Merchantbanking en Privatebanking. Tijdens de vier kwartalen in 2005 en drie in 2006 laten deze cijfers bij Retailbanking en Privatbanking een redelijk stabiel verloop zien. Bij Merchantbanking schiet de winstgevendheid tijdens de eerst 2 kwartalen van 2006 sterk omhoog, veroorzaakt door een sterke toename van het resultaat bij de posten rentebaten en ongerealiseerde winsten op beleggingen. Bij deze laatste post viel het resultaat in het derde kwartaal met 79% terug en bij rentebaten met 50% ten opzichte van het tweede kwartaal.

Het rendement op het eigen vermogen bedroeg in 2005 23%, terwijl dat tijdens de eerst negen maanden van 2006 terugviel naar 21,1%. Er worden geen afzonderlijke kwartaalcijfers verstrekt, maar het lijkt redelijk om te veronderstellen dat het rendement in het derde kwartaal 2006 flink is teruggelopen. (Het rendement op het eigen vermogen komt bij Fortis over 2005 en 2006 lager uit dan bij de ING Groep) Het eigen vermogen bedroeg aan het einde van het derde kwartaal 2006 € 15,41 per aandeel.

Het rendement op het eigen vermogen loopt bij zowel Fortis als de ING Groep terug vanaf de zeer hoog niveaus die in 2005 werden bereikt. De kans dat de winstgevendheid weer verbetert en snel terugkeert naar deze historisch hoge niveaus is niet zo groot. Dat beperkt het opwaartse koerspotentieel. Door de lage waardering en het relatief hoge dividendrendement blijven de bedrijven aantrekkelijk om daar posities in te nemen. In tegenstelling tot het recente verleden gaat het instapmoment in de komende periode van groter belang worden om rendement te behalen met nieuwe posities in de financiële sector.

Wij hebben onze posities de laatste weken wat afgebouwd en zien in de marktomstandigheden van dit moment nog geen aanleiding om die snel uit te breiden. Bij individuele bedrijven kunnen er zich kansen voordoen die wij zeker zullen aangrijpen.

De dollar

De afgelopen week is de dollar wat zwakker geworden. De verkiezingsoverwinning van de democraten is niet gunstig voor de munt nu er een politieke patstelling is ontstaan. Daarnaast heeft de centrale bank van China besloten om haar financiële reserves met een omvang van een triljoen dollars (12 nullen) meer te gaan spreiden, lees procentueel minder in dollars aan te houden.

Ondanks het aantrekken van de euro blijft de dollar nog steeds binnen de middellange zijwaartse trend, die ligt tussen 1,25 en 1,29.

De markt houdt het valutapaar euro/dollar gevangen in een zijwaartse beweging van beperkte omvang. Door de zigzag bewegingen van dit moment is het moeilijk om winst te maken bij het innemen van posities. Bij een uitbraak boven de 1,30 is de kans groot dat een verdergaande verzwakking van de dollar plaats vindt.

Back »

Tegenwind in de financiele sector